华西证券：给予奥普光电买入评级

  华西证券股份有限公司陆洲近期对奥普光电进行研究并发布了研究报告《奥普光电：国内光栅编码器龙头，布局高端数控迎业绩拐点》，本报告对奥普光电给出买入评级，当前股价为25.48元。

  光栅编码器是数字控制机床的重要测量元件，对加工精度起决定性作用。光栅编码器大多数都用在直线位移或者角位移的检测，如果将机床控制管理系统比作高端装备的“大脑”，那么光栅尺相当于“眼睛”，它在控制管理系统中起着举足轻重的作用，必然的联系到机床加工的精度。绝对式光栅编码器效率更加高、可靠性更强，将逐步取代增量式光栅编码器，成为主流发展的新趋势。近两年国内外高端数字控制机床，基本全部采用绝对式光栅尺，应用前景很广阔。以五轴数字控制机床为例，三个直线轴和两个旋转轴需对应配套三个光栅尺和两个角度编码器。

  受机床需求结构升级+国产替代双重逻辑驱动，十四五期间绝对式光栅编码器市场规模有望超百亿元。我国是全球最大的机床产销国，但国内机床结构严重失衡：一方面，产业体系优化升级使得机床市场向自动化成套、客户定制化和普遍的换档升级方向发展，导致中高端数字控制机床市场需求旺盛；另一方面，我国数字控制机床供应主要定位于中低端市场，高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。据前瞻研究院整理，我国高档数字控制机床国产化率仅约6%。同时，高端数字控制机床长期面临技术封锁，当前国际形势快速变化，自主可控势在必行。在机床需求结构升级叠加国产替代的背景下，国内高端编码器市场迅速扩大，我们预计“十四五”期间，仅在高端机床领域，绝对式光栅编码器市场容量即能超过百亿元。

  奥普光电子公司禹衡光学（持股65%）为国内光栅编码器龙头，在该领域拥有国内唯一的高端数控配套产品。国内绝对式编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍占据主要市场。禹衡光学基于国家重点项目的技术积淀，于2019年推出JFT系列绝对式光栅尺和JKN-2、JKN-8系列绝对式角度编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白。公司竞争优势显著，与国外厂商相比，公司有望利用价格上的优势及快速响应能力，与其共享国内外高端编码器广阔市场；与国内厂商相比，公司产品性能独一档，有望充分受益国产替代需求爆发。我们预计公司2023/2024年年均增速有望超50%。

  投资建议:奥普光电背靠中科院长春光机所，近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现加快速度进行发展。公司近1-2年受益于国产替代，高精度光栅尺和编码器、工业级超高全局快门CMOS图像传感器等需求迅速增长，进入业绩拐点。考虑长光宇航并表影响、上半年长春疫情造成短期影响，我们将公司2022-2024年营收预测由6.53/10.90/13.13亿元调整至6.45/11.08/14.76亿元，归母净利润由1.81/2.27/2.76调整至1.81/2.20/3.02亿元，EPS由0.75/0.95/1.15元调整至0.75/0.92/1.26元。对应2022年10月18日24.59元/股收盘价，PE分别为33/27/20倍。维持“买入”评级。

  风险提示:下游制造业景气度没有到达预期、国产替代进度没有到达预期、疫情反复影响公司生产及出口等风险。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥普光电（002338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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